中国青年报客户端讯（中青报·中青网记者许亚杰） 日前，做空机构灰熊（Grizzly Research）发布报告称，蔚来可能通过未合并关联方做高财报数据、增加收入并提高净利润率，从而达到市场预期。报告中对蔚来进行了数项指控，引发业内大量猜测。

“该报告并无依据，其关于本公司信息包含许多错误、无根据的推测以及误导性结论和诠释。”对于灰熊的指控，蔚来首席财务官奉玮回应称，公司的董事会，包括审计委员会正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动来保护所有股东的利益。

此后数天，摩根斯坦利、德意志银行、大和资本市场等国际投资机构陆续发布报告称，不支持灰熊“做空报告”的结论。

灰熊做空报告中的一个核心内容是，其声称一个未合并计入报表的关联方——武汉蔚能，为蔚来创造了数十亿美元的收入。“武汉蔚能允许蔚来立即确认他们销售电池的收入，而非在订阅期（7年）内确认收入。通过这一安排，我们认为蔚来已经通过提前确认未来7年的收入来增加收入的规模。”

灰熊指出，截至2021年9月30日，BaaS协议为19000名用户提供了服务，其中18%订阅了100kWh的电池，82%订阅了70-75kWh的电池。截至2021年9月30日，蔚能持有40053块电池，以此推算，21053块电池应当属于“过剩”的。

针对灰熊的这一说法，大和资本市场估算，根据蔚来2020年四季度至2021年三季度的销量（8.4万辆）来看，截至2021年9月，蔚来可以拥有4万名BaaS用户（近50%的BaaS购买率），这意味着蔚来并未超额售给蔚能电池。

海通国际则在研报中表示，电池所有权转移后即可确认收入，BaaS的商业模式具体为：电池出售给电池资产公司（蔚能），BaaS用户作为承租人与其签订电池租用协议，通过每月支付月租获得电池使用权，动力电池所有权转移后整车厂商即可确认收入。

最新统计数据显示，今年6月，蔚来共交付新车12961辆，同比增长60.3%，创单月交付量新高；二季度交付新车25059辆，同比增长14.4%，连续9个季度同比正增长；上半年累计交付新车50827辆，同比增长21.1%。

上述销量数据公布后，中金公司发布评级报告称，维持蔚来-SW“跑赢行业”评级，最高目标价为220港元，较此前最高目标价上调12.24%。

“预计蔚来的季度销售额将在今年三季度实现70%-80%的环比增长，并在四季度实现约30%的增长。”摩根大通的报告称，蔚来的香港IPO招股说明书详细披露和讨论了其BaaS业务，蔚能持有的每一块电池都有相应的基础订户，仍然看好蔚来汽车。

德意志银行认为，借由新车推出和老款升级，接下来，蔚来整体销量有望进一步提升。但在新车型密集交付背后，企业研发体系与相关基础设施建设也将面临挑战。

据记者了解，经过多年积累，蔚来已构建起较为全面的技术版图，建立了一套包括电机、电控、电池包、智能系统在内的独立研发体系。今年一季度，蔚来的研发投入达到15.1亿元，同比增长132.9%。

“蔚来长期布局、坚持技术创新的价值正在不断显现，并得到了一些国际投资机构的认可。”汽车行业分析师白德认为，此前受到疫情等外部因素影响，不少车企的交付量出现波动，但随着供应链和整车生产全面恢复，包括蔚来在内的中国新能源车企，有望重回发展的快车道。

值得一提的是，灰熊近几年“格外”关注中国创新企业，其官网公布的做空报告，中国企业就占了近一半。与浑水、香橼等知名做空机构相比，灰熊知名度相对较弱，但也因为频繁做空“中概股”，而逐渐被业内所熟知。